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中美达成共识暂停新关税资管新规下明确大集合“公募运作化” 好买热点事件点评

发布时间:2018-12-06 23:58:40 已有: 人阅读

  国际消息,作为国际经济合作论坛和全球主要经济体进行宏观经济政策沟通的重要平台,为期两天的二十国集团(G20)第十三次峰会于当地时间12月1日在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯顺利闭幕。受此影响,北京时间周一(12月3日)商品货币大涨,澳元兑美元高开0.88%,纽元兑美元高开0.51%,因为G20会议中美双方暂停进一步提升关税,市场对国际贸易局势的担忧显著降温,澳元,纽元受益于国际贸易局势缓和走强。

  国内政策,12月2日,银保监会在周末晚间发布重要政策文件——《商业银行理财子公司管理办法》(简称“理财子公司办法”),意味着目前已超20万亿规模的银行理财市场正式进入独立子公司运作时代。

  近期,市场密切关注G20峰会及中美贸易谈判。总体来说,谈判结果要好于市场之前的悲观预期,没有谈崩,但也没有立即终止角力,时间维度上又往前拖了90天。

  周末国内外政策利好频出,G20峰会带来了外部扰动因素的缓和,虽然此次“习特会”落地的内容并不是完全无代价地解除贸易摩擦,从结果来看,以进口美国相关产品换取2000亿美元商品关税的暂缓提升,90天的时间窗口并不宽裕,双方将就强迫技术转让、非关税壁垒、知识产权保护等方面的结构改革进一步谈判,但无疑这意味着贸易摩擦短期有所缓和,中期悲观预期有所下降。这一结果已经超过市场此前的悲观预期,并且目前中期选举已过,90天的期限并非中美双方制约的焦点,双方对于两个大国间需要多次会谈来消化贸易摩擦中的细节问题并没有冲突,即中期内双方谈判重启将使得贸易摩擦继续恶化的预期有所缓解。分子端将改善市场对于经济下行的悲观预期,分母端将进一步改善资本市场的风险偏好。

  同时,我们可以客观地看待当前的市场,上证综指12倍的市盈率情况不仅处于历史相对低位,同时也反映了较为有吸引力的隐含回报率。市场的预期是2019年1月1日2000亿商品加税至25%,而实际情况是至少到2019年2月底,加税10%是大概率事件,那么一方面市场已经充分消化了这一可能性,另一方面人民币同期的贬值也对冲了进出口相应的负面压力。从结构上说,由于中国需要加强农业、能源、工业和其他产品的进口,这些领域将面临相应的竞争,但深度参与全球分工体系的行业将在合作中继续受益,同时由于市场可能的反弹预期,券商板块将得到提振。

  这个周末我们不仅迎来了外部环境的利好,内部资管政策也传来利好。股指期货方面,中金所公告称,经中国证监会同意,自2018年12月3日结算时起,将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%(此前为15%),中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%;二是自2018年12月3日起,将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手,套期保值交易开仓数量不受此限;三是自2018年12月3日起,将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之四点六(此前为万分之六点九)。这是自2017年2月16号以来股指期货第三次松绑,调整期指交易安排,有利于吸引更多长线资金,提振投资者信心,股票交易量或进一步提升,增厚券商板块利润,行业价值将进一步显现。对于资本市场而言,中国资本市场国际化过程中,A股纳入MSCI指数,有了多元化的股票市场和与其相配套的衍生品市场,国际化才能更加深入和有效。银行理财子公司新规如期落地,允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票,理财子公司发行的理财产品不设销售起点,允许理财子公司发行分级理财产品,对于理财子公司,仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%,无4%限制。这一系列的政策与之前的指引变化不大,但结合之前的券商大集合新规,也坐实了当前监管方向是将资管产品明确划分为公私募两类,对于监管较为宽松的银行子公司来说,目前的难点在于商业模式、团队、产品定位都还需要时间来建立,但未来无疑会带来三大影响:

  1、允许银行子公司的公募理财产品直接投资股票,相较于此前新规中银行的公募理财产品可通过公募基金间接投资股票而言进一步放松了投资股票的限制,继续为银行理财产品的转型提供政策层面的指引,理财产品作为较为稳定的负债端,可为提供了较为稳定的长期资金,同时,不设置理财产品销售起点金额也是进一步为投资者降低投资门槛;

  2、在之前的商业银行理财新规中,规定商业银行理财资金投资非标准化债权资产的余额在任何时点不超过理财产品净资产的35%,且不超过银行表内总资产的4%。并且规定如果投资同一融资客户的非标资产,不超过本行资本净额的10%。而对于银行子公司而言,仅要求非标债权类资产投资余额不得超过理财产品净资产的35%,限制条件在一定程度上有所放宽,给了银行子公司投资非标资产相对更多的余地。

  3、与银行对应的非银机构在资管业态上将面临一定的冲击,非银的资管产品定位将更加聚焦主动管理能力,权益+类固收+专户投顾化+衍生品对冲成为主战场,而传统公募货币基金和纯配置类产品在理财面签放松、起购点下调和可投非标后空间或被挤压,相关产品的优势仅为避税功能。

  近期,市场密切关注G20峰会及中美贸易谈判。总体来说,谈判结果要好于市场之前的悲观预期,没有谈崩,但也没有立即终止角力,时间维度上又往前拖了90天。本次会议的核心点主要集中在:中国将芬太尼指定为一种受控物质;美国保留2000亿美元的商品10%的关税,暂时不提高到25%;中国立即大量购买美国农产品;90天的谈判期。在90天里,我们认为贸易摩擦方面的因素将退为次要因素,市场的走向更多由内因决定。11月制造业PMI重回荣枯线预示着今年四季度和明年一季度经济下行压力有所加剧,预计未来政策仍将以稳为主。12月除了G20之外,中央局工作会议也值得重点关注。此前10月的定调已经从稳中有进变为了稳中有变。在宏观经济数据下行的压力下,预期12月中旬的会议会将稳增长提到更高的位置,相关政策预计也会持续落地。股指期货的第三次松绑以及银行理财子公司新规的落地都有望为市场提供增量资金并进一步注入活力。市场短期在外部环境有所好转下,预计会以估值修复为主,配置上重点关注部分前期超跌的估值合理的龙头公司,聚焦未来可能受益于宏观政策放松、领先于经济基本面回暖的早周期板块。基金配置,建议配置“精选个股”的产品进行配置,市场中性策略性价比重回大众视野,受制于贸易摩擦超跌及低估值板块将在反弹中收益,同时主题方面券商板块或受益反弹。

  整体来说,新规的推出符合市场之前的预期,历史遗留的问题得到了进一步规范化的解决,同时将不同存量规模的产品进行了合理化的区分处理,大集合的公募化改造是一个必然的演变,能提供更加公开透明的信息机制和市场化的竞争机制,也同时对公募基金的投研提出更高的要求,去做出差异化,真正专注于研究驱动,投资驱动,有利于整个行业生态的进一步优化。

  2018年11月30日,证监会发布的《证券公司大集合资产管理业务适用关于规范金融机构资产管理业务的指导意见操作指引》(简称《操作指引》),对大集合产品进一步对标公募基金、实现规范发展的标准与程序进行细化明确,并给予了规范过渡期,在2013年5月28日,证监会发布修订后的《证券公司客户资产管理业务管理办法》和《证券公司集合资产管理业务实施细则》,大集合本质上就被边缘化到“非公非私”的历史遗留。目前来看,新规的内容和发布的节奏基本上符合整体市场的预期,关键词就是对存量产品的归属和后续运作的规范化,我们对其中较为重要的几点进行解读。

  1、自本指引公布之日起,大集合产品新开展的投资应当遵守公募基金法定投资范围和投资限制,加强投资组合的流动性风险管理,并按照公募基金的有关规定计提风险准备金。存量大集合资产管理业务应当在 2020 年 12 月 31 日前对标公募基金进行管理。

  解读:证监会指出,在2年的过渡期内,具有公募基金管理资格的证券公司,可按要求将相关大集合产品向中国证监会申请变更注册为风险收益特征相匹配的公募基金。而对于未取得公募基金基金管理资格的证券公司,则需要向证监会申请核查验收,在已完成规范的大集合产品取得确认函后,可就该大集合产品向证监会提交合同变更申请,合同期限原则上不得超过3年,进一步明确了大集合的“公募运作化”。

  2、本指引公布后,连续 60 个工作日投资者不足 200 人或资产净值低于 5000 万元的存量大集合产品,应当在过渡期内逐步转为符合法律法规规定的私募资产管理计划,并依法履行备案等程序,或者通过与其他产品合并、终止产品合同等方式予以规范。

  解读:充分考虑到了存量产品中各种不同“处境”产品的情况,明确了在大集合存量产品中,投资人数不足或者规模不足的产品被定义为私募资产管理计划,有效的划分了和其他归属于公募化运作产品的不同。

  3、自本指引公布之日起,证券公司及其资产管理子公司取得公募基金管理资格或通过发起设立、股权受让等方式控股基金管理公司的,应在履行法律法规及合同约定的必要程序后,将相关大集合产品变更注册为相应公募基金管理人管理的公募基金。鼓励未取得公募基金管理资格的证券公司通过将大集合产品管理人更换为其控股、参股的基金管理公司并变更注册为公募基金的方式,提前完成大集合资产管理业务规范工作

  解读:公募基金的运作相对而言更加透明化,收到监督更多,鼓励将大集合产品管理人换为控股的基金管理公司,对各大券商系的公募基金也提出了更高的要求,目前券商大集合整体的体量还是不小,接近7000亿,承接这部分资金产品,需要其子公司有足够的投研团队和投资经理去合理运作这些资金。

  总结:整体来说,新规的推出符合市场之前的预期,历史遗留的问题得到了进一步规范化的解决,同时将不同存量规模的产品进行了合理化的区分处理,大集合的公募化改造是一个必然的演变,能提供更加公开透明的信息机制和市场化的竞争机制,也同时对公募基金的投研提出更高的要求,去做出差异化,真正专注于研究驱动,投资驱动,有利于整个行业生态的进一步优化。

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